當前市場對順周期行業的關注度較去年顯著提升，行業內依舊有很多可供挖掘的機會。投研工作的目標是要選出能夠最大化創造價值的企業，并在合適的價格上重倉長期持有。企業的價值創造類似于積分的過程，需要考慮某個時間點上的經營表現，也要考慮時間上的延續性，這樣才能累積出最大的成效，優質的企業能夠延長成長周期。以建材行業為例，在建材行業中考察公司競爭力，需要更關注經營模式的特質性和公司的管理能力。從建材行業的需求結構變化和產業新趨勢變遷看，當前可關注竣工端需求復蘇和裝配式建筑滲透率提升的投資機會。
優質企業能夠延長成長周期
綜合考量企業的經營表現和業績持續性兩方面因素，在投研工作中首先要關注在行業中具備突出競爭力的企業。優質企業的核心競爭力往往能夠對行業發展曲線進行修正，幫助公司平抑外部環境波動帶來的影響，延長企業成長周期。從時間上可以延長企業的成長期和成熟期；從幅度上會放大企業在自身行業中的經營成果，如更強的議價能力、更好的產品占有率等。
競爭力突出的公司不僅能夠享受行業發展帶來的成長，還能夠享受行業集中度提升帶來的成長，其成長期會比行業平均水平更長。行業進入成熟期后期乃至衰退期后，龍頭企業還能夠憑借競爭力外溢拓展品類擠占更多份額，因此能夠在相當長時間內處在成熟期階段，并不會很快進入衰退期。
以建材行業為例，建材產品價格差異可以很大，優秀產品價格可比同類產品均價高很多，涂料、瓷磚、管材等產品均存在這種現象。同時，最近幾年建材行業龍頭公司都在進行新品類的擴張，依托于自身競爭力來提升消費者在公司品牌上的消費量。如果關注這些公司的報表，可以發現它們的品類擴張大都卓有成效。如果把關注的時間拉長，建材雖然是成熟的行業，但龍頭公司仍然在實現持續的快速發展和增長。這些其實都是公司自身競爭力的體現。
關注經營特質性和管理能力
在建材行業中考察公司競爭力，結合行業特性，需要更關注經營模式的特質性和公司管理能力。
經營模式的特質性簡單來說就是人無我有，或者被模仿的成本非常高。特質性的形成通常包含兩個方面：一個是先天具備；一個是后天形成。先天具備的比如原材料資源、氣候溫度、運輸港口、文化習俗等。比如建材產品中很多運輸半徑很短，包括大家經常提到的“短腿”產品。主要是這些產品從單位體積和單位質量角度的價值量不高，從經濟性角度考慮導致產品銷售的范圍有限制。如果對比運輸過程中的成本影響，考慮到通常水運成本低于陸運，如果“短腿”產品占據了優質水運航道的碼頭，那么在運輸成本和輻射半徑上的優勢就是人無我有的。
后天形成的經營模式特質方面，包括企業的先發優勢、規模效應等，都是后天通過企業不斷的發展積累而形成的，從而導致競爭對手在模仿上比較難，或者模仿需要投入的成本非常高。比如近年來發展迅速的地產商集采，對供應商品質量和供應能力提出了增量要求，企業之前積淀的產能和品牌就會讓企業更容易獲取地產商的集采招標訂單，進一步增加企業的行業市占率。當然，還有傳統的規模效應，因為經營規模的變大在生產成本、銷售費用等方面帶來的攤薄，也是企業經營中后天逐步形成的。
再來看企業的管理能力。對企業管理能力的考察，主要是為了驗證經營模式特質性優勢能否從理論邏輯層面變成實實在在的公司經營能力。筆者會對公司過往的發展進行復盤，關注過去行業的變動、公司經營發展的歷程、公司重要發展決策以及執行等。當行業出現新的政策、新的產業趨勢、新的競爭對手等情況，公司是如何應對的。比如石膏板行業就經歷了從天然石膏到脫硫石膏應用的變動，玻璃纖維行業經歷了從坩堝到池窯拉絲，產線從小到大的變化。在行業出現變動的時候，可以看到龍頭公司是如何通過優質的管理和決策一步步加持自身競爭力的。
結合需求結構變化和產業新趨勢挖掘機會
考察完企業競爭力，還需從建材行業發展變遷的維度尋找投資機會。一方面，要關注建材行業整體需求和結構變化，當前可關注竣工端需求帶來的機會；另一方面，要關注建材產業新趨勢的出現，裝配式建筑滲透率提升的機會值得關注。
把建材需求匹配到地產上，按照需求產生的順序大體分為兩個環節，一是開工端，一是竣工端。水泥和防水更偏重開工，玻璃和石膏板、瓷磚等更偏竣工。從行業需求的角度，以及從跟蹤的數據來看，過去一兩年開工端的表現更好，竣工需求相對弱一些。但是考慮到交房周期帶來的強制性約束，地產開工的增長均可以大概表征為竣工的潛在需求，竣工的需求只會遲到，而不會缺席。從幅度上來看，購房合同帶來的強制性交付約束，會使竣工需求呈現復蘇越晚，則需求累積爆發越大的情況。從龍頭公司的經營情況來看，竣工的需求正在逐步體現出來。
對于行業出現的新趨勢，裝配式建筑的滲透率在逐步提升。裝配式是把傳統建筑裝飾現場施工作業大量轉移到工廠進行預制加工的一個變化，一方面節省人工成本，另一方面加快施工效率。裝配式的趨勢從2016年開始，過去幾年都保持了較快增長，隨著人工成本繼續上升以及相關政策支持，預計在“十四五”期間裝配式的滲透率有望接近30%。
裝配式對建材行業的影響有三個維度：一是對傳統建筑材料的使用量上是否有增加或者減少，比如水泥、涂料、石膏板等，需要針對具體產品應用去分析。二是是否有新材料應用的出現，比如在隔墻或者構件的預制階段。三是裝配式帶動施工方式的變化是否會影響傳統建筑裝飾相關企業的競爭力。因為對于終端的建筑裝飾企業，裝配式的出現會更強調生產端的能力，這對整個產業鏈條都會產生影響。隨著裝配式應用得越來越多，會更多看到在這個新趨勢下孕育出來的一批優質企業，值得持續關注。
